Fachwissen Derivate

Für Derivate gelten die erweiterte Anforderungen der Verhaltenspflichten nach § 31 ff. WpHG.

Ein notwendiger individueller Aufklärungsinhalt durch Information (= Anlegerschutz) umfasst bei Derivaten somit auch eine nach § 33a WpHG bestmögliche Ausführung (Best Execution), welche nach § 31a WpHG durch eine Kundenkategorisierung erreicht werden soll.

Derivate können sowohl börslich als auch außerbörslich (Over the Counter = OTC) gehandelt werden, unterliegen jedoch zwischenzeitlich der gebotenen Einhaltung von EMIR Anforderungen.

Börsengehandelte Derivate sind als Wertpapiere verbrieft (z.B. Future, Optionsscheine) und entsprechend den Bedingungen der Börsen hochstandardisiert, um einen schnellen und liquiden Handel zu gewährleisten und am zentralen Clearing-Prozess teilnehmen zu können.

Die weltweit größten Derivatebörsen gelten die deutsch-schweizerische Eurex (die aus der Fusion von SOFFEX und DTB entstanden ist), die Chicago Mercantile Exchange (CME ist der größte Handelsplatz für Terminkontrakte auf Agrarprodukte), die Korea Exchange (KRX), die britische NYSE Liffe und die US-amerikanische Chicago Board of Trade (CBOT). Ebenfalls an dieser Stelle ist die ICE Futures U.S. (früher New York Board of Trade) und die New York Mercantile Exchange (NYMEX), welche die großen Warenterminbörsen repräsentieren, zu nennen.

Außerbörslich gehandelte Derivate werden regelmäßig zwischen zwei Kontrahenten bilateral abgeschlossen. Sie weisen oft individuelle Vertragsgestaltungen auf (Kündigungsklauseln, Leistungsbeschreibungen, Sicherheitsleistungen usw.).

Die EMIR Richtlinie verpflichtet unter bestimmten Voraussetzung die Vertragsparteien von außerbörslich gehandelten Derivaten, diese Geschäfte – sofern diese einer bestimmten Assetkategorie zuzuordnen sind - grundsätzlich über eine zentrale Gegenpartei (CCP) zu clearen.

Da sich wirtschaftlich nur hinreichend standardisierte und liquide Derivategeschäfte zum zentralen Clearing eignen, müssen Vertragsparteien von OTC Derivaten, die einer zentralen Clearing-Pflicht nicht unterliegen, hohe Anforderungen an das betriebliche Risikomanagement einhalten.

Bei Finanztermingeschäften (Festgeschäfte, Swaps) besteht ein verpflichtender Erfüllungsanspruch zur Leistung zum vereinbarten Zeitpunkt. Keine bindende Rechtspflicht zur tatsächlichen Leistung besteht hingegen bei Optionen. Hier hängt die Verpflichtung zur Leistung von der Ausübung eines Wahlrechts durch den Optionskäufer ab.

Die am Markt angebotene Produktpalette im Bereich von komplexen Finanzinstrumenten (sogenannten Derivaten) lässt sich grob in börsengehandelte (Listed Derivate, z.B. an der EUREX) und nicht börsengehandelte Titel (Non Listed Derivate, z.B. OTC und SWAP Kontrakte) unterscheiden.

Sogenannte Arbitrage-Gewinne können sich aber auch durch eine Ausnutzung von (steuer-) rechtlich unterschiedlicher Behandlung von wirtschaftlich gleichwertigen Gütern ergeben.

Bei Absicherungs- und Spekulationsgeschäften bieten Derivate verschiedene Vorteile gegenüber Kassageschäften in den Basiswerten. Beispielsweise erfordern sie einen geringeren Kapitaleinsatz und bei einer Spekulation auf Rohstoffe und landwirtschaftliche Produkte fallen zudem keine Lieferungs- und Lagerkosten an; oftmals sind die Derivatmärkte sogar liquider sind als die Kassamärkte mit dem zugehörigen Basiswert.

Finanzderivate sind eine von einem Basiswert (sogenanntes Underlying) abgeleitete Anlageform von verschieden originären Kapitalmarktprodukten, wie beispielsweise Aktien, Anleihen, Indizies oder Rohstoffe.

Ein Termingeschäft (z.B. Option, Future) unterscheidet sich von einem Kassageschäft nur im jeweiligen Erfüllungszeitpunkt des Grundgeschäfts. Beim Termingeschäft erfolgt der Geschäftsabschluss in der Gegenwart. Die Erfüllung dieses Geschäftes - welches in der Zwischenzeit durchaus mit (Erfüllungs-) Risiken verbunden ist - liegt in der Zukunft, jedoch zu einem in vornherein fest vereinbarten Datum (Termin) oder Zeitraum.  

Termingeschäfte werden darüber hinaus nach bedingten und unbedingten Termingeschäften unterschieden. Während bei unbedingten Termingeschäften (z.B. Future, Forward, Swap) beiden Kontrahenten eine Verpflichtung zur Erfüllung obliegt, erhält bei den bedingten Termingeschäften (z.B. Optionen, Caps, Floors) ein Kontrahent hingegen ein Recht auf die Erfüllung des vereinbarten Grundgeschäfts eingeräumt, welches er somit auch verfallen lassen kann.    

Nachfolgend werden diese Finanzinstrumente so beschrieben, wie sie aus Sicht des Wertpapierhandelsgesetztes (WpHG) gesehen werden.  

Die Option stellt als standardisiertes bedingtes Termingeschäft für einen der beiden Kontrahenten (= Käufer) ein Ausübungsrecht (jedoch nicht die Ausübungsverpflichtung) zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Menge (= Kontraktgröße) eines bestimmten Basiswertes innerhalb einer bestimmten Frist zu einen bestimmten Basispreis dar.

Der Verkäufer der Option (sog. Stillhalter) geht hingegen die Verpflichtung ein, vom Käufer - grundsätzlich nur - bis zum Verfalltag in Anspruch genommen werden zu können, sofern er seine Position über ein identisches Gegengeschäft (gleiche Optionsart und Stückzahl) nicht vorzeitig glatt stellt. 

Die Grundgeschäftsarten eines Optionsgeschäftes lassen sich wie folgt unterscheiden:

Optionstyp "Long Call"

• Beim Kauf einer Kaufoption erwartet der Käufer beim Basispreis steigende Kurse und erhält gegen Zahlung einer Optionsprämie ein Recht zur Ausübung 

Optionstyp "Short Call"

• Beim Verkauf einer Kaufoption erwartet der Verkäufer beim Basispreis sinkende oder zumindest konstante Kurse und erhält als Stillhalter (in Wertpapiere) eine Optionsprämie 

Optionstyp "Long Put"

• Beim Kauf einer Verkaufsoption erwartet der Käufer beim Basispreis sinkende Kurse und erhält gegen Zahlung einer Optionsprämie ein Recht zur Ausübung 

Optionstyp "Short Put"

• Beim Verkauf einer Verkaufsoption erwartet der Verkäufer beim Basispreis steigende oder zumindest konstante Kurse und erhält als Stillhalter (in Geld) eine Optionsprämie 

Der Future stellt als standardisiertes unbedingtes Termingeschäft für beide Kontrahenten zugleich eine Verpflichtung zum Kauf oder Verkauf einer bestimmten Menge (= Kontraktgröße) eines bestimmten Basiswertes innerhalb einer bestimmten Frist zu einen bestimmten Basispreis dar.  

Bedingt durch die Konstellation eines Future wird der Kontrahent, dessen Erwartung an den Basiswert eintritt immer einen Handelsgewinn erzielen, während der andere Kontrahent stets in gleicher Höhe einen Handelsverlust in seinen Büchern schreiben muss. Trotz eines Verlustes kann eine derartige Geschäftsvereinbarung für diesen Kontrahenten dennoch erfolgreich sein; und zwar dann, wenn dieses Geschäft zur Absicherung gegen wohlmöglich noch höhere zu erleidende Verluste abgeschlossen wurde.

Die Grundgeschäftsarten eines Futuregeschäftes lassen sich wie folgt unterscheiden:

Futuretyp "Long Future"

• Beim Kauf eines Future erwartet der Käufer beim Basispreis steigende Kurse, so dass er zum Fälligkeitstermin den Basispreis zu einem höheren Preis verkaufen kann.
  Der mögliche Gewinn des Käufers wird bei dieser Geschäftsart nicht begrenzt, der größtmögliche Verlust wird hingegen durch den zu Grunde liegenden Basispreis beschränkt

Futuretyp "Short Future"

• Beim Verkauf eines Future erwartet der Verkäufer beim Basispreis sinkende Kurse, so dass der zum Fälligkeitstermin den Basispreis zu einem niedrigeren Preis kaufen kann.
  Der mögliche Gewinn des Verkäufers wird bei dieser Geschäftsart nicht begrenzt, der größtmögliche Verlust wird hingegen durch den zu Grunde liegenden Basispreis beschränkt

Hinweis: Abweichend hiervon ist die zu Grunde liegende Motivation bei einem Zinsfuture anzuwenden. Hier steigen die Kurse von festverzinslichen Wertpapieren bei sinkendem Zinsniveau (und analog umgekehrt).